Черная пятница! Скидка на подписку 40% 8 (800) 505-89-86
Журнал "Финансовый директор"

Оценка бизнеса - выгода, методы и подходы

19 октября 2019
22228
Средний балл: 0 из 5
руководитель отдела финансового контроля ООО «Аплеона ХСГ»
Оценка бизнеса: как, когда и зачем

Оценка стоимости бизнеса – достаточно сложная и дорогостоящая процедура, но иногда она становится единственным верным шагом перед принятием стратегически важных решений. Когда появляется необходимость оценить бизнес, какие существуют методы оценки, и как извлечь из оценки максимальную выгоду для бизнеса, узнаете в статье.

Оценка стоимости бизнеса: что такое и когда она нужна

Давайте проведем аналогию. Если вы собираетесь покупать или продавать дом с участком, что выделаете в первую очередь? Правильно -  просматриваете объявления о продаже аналогичных домов в выбранных районах с целью «прицениться», назначить дому правильную цену, исходя из ситуации на рынке и ваших ожиданий.

Фактически вы будете определять цену активам (дому и участку), сравнивая такие показатели как:

  1. Чистые активы – сумма затрат которую вы или хозяин дома понесли на покупку и строительство, ремонт и благоустройство.
  2. Рыночные ожидания – сумма, которую готовы заплатить за аналогичный объект покупатели на рынке сегодня.
  3. Собственные ожидания (инвестиционные ожидания) – сумма, в которую вы или покупатель оцениваете будущую пользу от приобретения объекта. Это может быть польза от собственного пользования, время проведенного с внуками на каникулах или польза для здоровья от выращенного самостоятельно урожая. Или же это может быть польза от инвестиций в покупку дома, если вы планируете сдавать его в аренду и/или продать, когда вырастет цена.

С бизнесом дела обстоят также, с той лишь разницей, что найти два хотя бы примерно одинаковых бизнеса невозможно. Даже типовая кофейня будет иметь свои неповторимые характеристики: проходимость, качество кофе, квалификация и мотивированность команды, интерьер и т.д.

Как быстро оценить перспективы сделки по покупке бизнеса

Поэтому если самостоятельно оценить дом, квартиру, машину человек без специального образования в состоянии, то оценить бизнес без квалифицированных специалистов – сложно. Рассмотрим далее, какие методы оценки стоимости бизнеса существуют.

Когда возникает необходимость оценки бизнеса предприятия

Начнем с тех случаев, когда обязательство по оценке бизнеса предписано законом. Согласно ст. 8 федерального закона от 29.07.1998 №135-ФЗ, вы обязаны провести оценку бизнеса с следующих случаях:

  1. При совершении сделок с вовлечением имущества Российской Федерации, то есть, если одной из сторон сделки купли-продажи, аренды или приватизации выступает государство.
  2. При возникновении споров о стоимости имущества. Если сегмент бизнеса, имущественный комплекс или весь бизнес является предметом залога. Или же если у вас возникли споры с налоговой о правильности расчета базы для уплаты налога.
  3. При совершении взноса в уставный капитал в неденежной форме - доля в капитале предприятия не может быть определена без привлечения оценщика.
  4. При передаче предприятия или имущественного комплекса в ипотеку.
  5. При закладе предприятия или имущественного комплекса.
  6. При выкупе акционерным обществом своих акций по требованию акционеров. Акции должны быть выкуплены по цене не ниже рыночной - цену определяет независимый оценщик.
  7. При банкротстве предприятия. Управляющий может приступать к продаже имущества, только осуществив оценку.

Если собственники решили приобрести готовый бизнес, детально оцените не менее трех предложений. Обязательные критерии сравнения: цена сделки, фактическое состояние имущества, сумма долгов, готовность бизнеса к работе. Подробнее о том, как сравнивать и когда можно требовать скидку, читайте в статье. Убедитесь, что не переплатите за новый бизнес

Добровольно оценивают бизнес те, кто:

  • хочет купить/продать бизнес или долю в бизнесе. Продавец не хочет потерять в цене, а покупатель переплатить за то, что он не может «пощупать». См.,

    что проверить в имуществе и обязательствах приобретаемой компании

  • сравнивает инвестиционную привлекательность нового проекта в существующем или новом бизнесе с другими способами вложения денежных средств. Чтобы узнать, что выгоднее: продолжать разрабатывать ту же нишу, расширять ее, или же инвестировать в смежные области или даже в совсем другой бизнес;
  • создает из своего бизнеса франшизу. Стоимость роялти и паушальных платежей можно определить только поняв первоначальную цену совокупности активов, которые вы хотите продавать (торговой марки, бизнес-процессов, имиджа, контрактов с поставщиками и прочее);
  • желает повысить качество управления существующим бизнесом, в том числе провести реструктуризацию, избавиться от нерентабельных активов, выявить активы, чей потенциал не полностью раскрыт (см.

    методику оценки направлений бизнеса, которая поможет вычислить скрытые убытки

    готовится к сделкам слияния или поглощения. Появляется дополнительный стимул оценки – определение эффекта синергии;
  • планирует получить кредит в банке или фонде под залог имущества. Имея на руках результаты независимой оценки, заемщик может требовать более выгодные условия по кредитам (см. также,

    как добиться выгодных условий по кредиту)

    страхует имущественный комплекс;
  • передает права пользования нематериальными активами на лицензионной основе;
  • оценивает ущерб от правонарушений в области пользования нематериальными активами. Документы оценки будут незаменимыми аргументами в суде, так как правонарушитель будет обязан уплатить сумму доказанного ущерба и потерянную выгоду;
  • планирует извлечь выгоду из переоценки основных фондов для целей налоговой оптимизации;
  • проводит добровольную ликвидацию бизнеса.

Зачем нужна оценка определились. Переходим к разделу: Как оценить бизнес?

Методы оценки бизнеса

Вернемся к аналогии с покупкой дома. Оценить дом можно тремя способами:

  1. Сравнительный метод - сравнить цены на аналогичные дома на рынке.
  2. Затратный метод  - посчитать, сколько денег вам потребуется, чтобы купить такую же землю и построить такой же дом самостоятельно.
  3. Доходный метод - спрогнозировать, сколько ценности принесет в будущем приобретение этого дома.

Так вот, для оценки бизнеса используют те же методы. Рассмотрим каждый из них подробнее.

Методика оценки бизнеса, которая устроит собственника

Методику оценки бизнеса надо выбирать, исходя из конкретных целей собственника. Смотрите — пять способов оценки стоимости бизнеса, на случай, если собственник покупает или продает:

  •  компанию, акции которой торгуются публично;
  •  долю обществу;
  •  действующий бизнес;
  •  дополнительную инфраструктуру для собственного бизнеса;
  •  организацию на грани ликвидации или банкротства.

Оценить бизнес для собственника

Сравнительный подход к оценке бизнеса

Основан на определении стоимости объекта через поиск аналогичных объектов и применение к ним корректирующих коэффициентов.

Подразделяется на:

  • метод компании-аналога;
  • метод сделок;
  • метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании аналога

Метод компании-аналога предполагает выбор аналогичных оцениваемой компаний на сформированном фондовом рынке, а метод сделок – как частный случай метода компании – аналога, действует на рынке слияний и поглощений.

Алгоритм проведения оценки по этим двум методам схож:

  1. Собирают информацию и составляют список аналогов.
  2. Проводят стандартный финансовый анализ отчетности оцениваемой компании и компаний-аналогов.
  3. Рассчитывают мультипликаторы по каждой компании, основанные на ключевых показателях финансового анализа (выручке, прибыли, ликвидности, финансовой устойчивости и т.д.). Мультипликатор – это коэффициент, показывающий связь между стоимостью компании и ее ключевыми финансовыми показателями.
  4. С помощью статистических методов определяют средние - моду или медиану мультипликаторов, которые умножают на показатели финансовой отчетности оцениваемой компании.
  5. Рассчитывают стоимость компании путем согласования стоимостей, полученных на основании применения разных мультипликаторов.
Владелец бизнеса сделает все возможное, чтобы максимально завысить его стоимость при продаже. Но даже если времени, отведенного на сделку, недостаточно для полноценного дью - дилидженс, у финансового директора предприятия-покупателя есть все шансы обнаружить подвох и подстраховаться на случай обмана. Достаточно знать распространенные и наиболее популярные приемы, к которым прибегают продавцы, для того чтобы приукрасить реальное положение дел в компании. Как продавцы бизнеса завышают стоимость компании

Метод отраслевых коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов находит большее применение на Западных рынках, так как там сформировалась более широкая база знаний и накопленный опыт по сделкам с куплей-продажей компаний по отраслям. Отраслевые коэффициенты представляют собой уже готовые мультипликаторы, рассчитанные для компаний конкретной отрасли.

Метод отраслевых коэффициентов подходит для экспресс-оценки малого бизнеса и не требует привлечения оценщика, поскольку он прост в применении. Например, известно, что MIN мультипликатор по месячной выручке для магазина бытовой техники равен 1, а MAX 2.

Это значит, что продать магазин бытовой техники, чья месячная выручка составляет k 2000 долл. можно за k 2000 долл. минимум и за k 4000 долл. максимум.

Для ресторана отраслевые мультипликаторы по годовому денежному потоку составляют MIN 1 и MAX 3 , значит при годовом потоке в k15000 долл. покупатель будет рассчитывать на стоимость от k15000 долл. до k45000 долл.

Но в реалиях постсоветского пространства метод отраслевых мультипликаторов не прижился, так как объективной истории на рынках купли-продажи бизнеса пока нет.

Плюсы сравнительного подхода: алгоритм использования метода довольно прост, его легко проверить и актуализировать. Использование метода не требует существенных временных затрат. Стоимость бизнеса, получаемая по сравнительному методу, уже актуализирована по текущим рыночным ожиданиям.

Минусы сравнительного подхода: 1. недостаток информации о компаниях – аналогах ввиду неразвитости рынка покупки-продажи бизнеса; 2. отсутствие в сравнительном подходе ожиданий по перспективам - и сверхприбыльный в будущем бизнес, и бизнес на стадии спада оцениваются одинаково.

Готовая модель в Excel для оперативной оценки стоимость бизнеса

Чтобы оценить бизнес своими силами в сжатые сроки, воспользуйтесь готовой моделью в Excel. Она рассчитает стоимость по методу капитализации чистой прибыли. Потребуется минимум данных о компании. Подготовьте отчет о финансовых результатах за три года, предшествующих дате оценки. Также понадобятся несколько цифр из бухгалтерского баланса на последнюю отчетную дату и плановая выручка на предстоящий год.

Скачать Excel-модель для оценки стоимости бизнеса

Затратный подход к оценке стоимости бизнеса

Затратный подход отталкивается не от внешних факторов существования бизнеса, а рассматривает сам бизнес в течение периода его существования. Он подразделяется на метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Соответственно, первый используется для определения стоимости бизнеса «на продажу» а второй – для его ликвидации.

Метод чистых активов

Его задача – определить величину собственного капитала путем вычитания из текущей стоимости всех активов текущей стоимости всех обязательств.

Формула определения стоимости бизнеса с использованием затратного подхода:

Как и зачем оценивать стоимость бизнеса

Подразумевается, что в совокупности бизнес не может стоить дешевле, чем стоят по-отдельности заработанные им активы, и что осведомленный инвестор не заплатит за бизнес больше, чем нужно будет потратить на создание такого же бизнеса «с нуля».

Вторым утверждением затратного подхода является то, что балансовая стоимость активов не равна рыночной. Поэтому в затратном подходе предлагается оценить поэлементно:

  • основные средства;
  • нематериальные активы;
  • оборотные активы;
  • долгосрочные обязательства;
  • краткосрочные обязательства.

Для оценки рыночной стоимости каждого элемента баланса можно использовать как затратный подход, так и другие подходы к оценке.

Пример 1

Оценим оборудование, находящееся на балансе предприятия, затратным подходом.

Согласно балансу, стоимость оборудования равна 2 400 тыс. руб., дата ввода в эксплуатацию – 01.01.2015, первоначальная стоимость – 4 200 тыс. руб.

Стоимость оборудования на текущий момент будет равна:

Стек = Св - И

Св восстановительная стоимость, которая рассчитывается на основе стоимости воспроизводства и стоимости замещения
И накопленный износ

Стоимость воспроизводства идентичного оборудования складывается из покупки, модернизации, затрат на доставку и установку и составляет 4 850 тыс. руб., исходя из цен 2018 года. Стоимость замещения равна стоимости воспроизводства.

Износ рассчитываем по формуле:

И= ИФ +ИМ +ИЭ

ИФ физический износ
ИМ моральный износ
ЭМ экономический износ

Износ оборудования за период с 01.01.2015 по 30.11.2018 составил:

И = 1160 + 520 + 250 = 1 930 тыс. руб

Текущая стоимость оборудования равна 4 850 – 1 930 = 2 920 тыс. руб.

Нематериальные активы, например, стоимость бренда, целесообразно оценивать только сравнительным или доходным подходом, так как затраты на формирование бренда имеют лишь небольшую степень корреляции с выгодой от его существования. См. также: оценка деловой репутации, как нематериального актива компании.

Оценку обязательств проводят, только если есть достоверная информация об их рыночной или «затратной» стоимости, в остальных случаях их приводят по балансовой стоимости.

Пример 2

Перед сделкой поглощения приглашенная команда оценщиков производит оценку компании - цели методом чистых активов. Чистые активы компании-цели составили 5 500 тыс. долл.

Баланс компании за текущий и предыдущий год

Показатель

Текущий год, тыс. долл.

Предыдущий год, тыс. долл.

Активы

Основные средства

4 860

5 134

Нематериальные активы

256

243

Дебиторская задолженность

2 786

2 546

Прочие оборотные активы

867

902

Итого активы

8 769

8 825

Пассивы

Заемные средства

1 356

1 345

Кредиторская задолженность

2 154

1 897

Итого пассивы

3 510

3 242

Собственный капитал

5 259

5 583

Оценщики провели расчеты и определили текущую стоимость активов и пассивов баланса.

Показатель

Текущая стоимость, тыс. долл.

Активы

Основные средства

4 980

Нематериальные активы

256

Дебиторская задолженность

2 750

Прочие оборотные активы

900

Итого активы

8 886

Пассивы

Заемные средства

1 356

Кредиторская задолженность

2 030

Итого пассивы

3 386

Собственный капитал

5 500

Метод ликвидационной стоимости

Используют для оценки бизнеса или имущественного комплекса, исходя из предположения об их ликвидации. Задача метода – определить какие активы можно продать и какова будет их цена.

Формула ликвидационной стоимости:

Сликв= Стек * (1 - Кв.пр) - Зпрод

Стек текущая стоимость. Определяется так же как в методе чистых активов
Кв.пр  коэффициент вынужденной продажи. Снижает текущую стоимость на 20–50% в зависимости от срочности и условий продажи
Зпрод затраты на продажу – реклама, демонтаж и прочее

Пример 3

Компания приняла решение ликвидировать складской комплекс, состоящий из здания, земли под ним, складского оборудования, машин. Текущая стоимость комплекса, определенная по методу чистых активов, составила 8 750 тыс. долл., но в результате оценки было определено, что часть оборудования сильно морально устарела (на 85%) и найти ей покупателя в сокращенные сроки не представляется возможным. Поэтому данное оборудование решено было утилизировать. Стек оборудования 340 тыс. долл., затраты на утилизацию 32 тыс. долл. Срок экспозиции был принят 2 месяца в связи с увольнением в течение этого срока персонала. Коэффициент вынужденной продажи составил 0,3. Затраты на продажу были оценены в 45 тыс. долл.

Ликвидационная стоимость составит:

Сликв = (8750 – 340 - 32)*(1-0,3) – 45 = 5 820 тыс. долл.

Плюсы затратного подхода: использование затратного подхода полностью оправданно для капиталоемких предприятий, которые испытывают финансовые трудности и не имеют позитивного прогноза на ближайшее будущее. Положительный момент затратного подхода – для его реализации не нужна информация об аналогах, что сильно упрощает оценку в условиях непрозрачных рынков.

Минусы затратного подхода: большие затраты труда и времени на его проведение, его оторванность от рынка (например, предприятие могло вложить миллионы в настройку цеха по технологии, которая быстро устарела. Затраты высокие, рыночной стоимости ноль), и от перспектив развития бизнеса (высокотехнологичные стартапы ничего не стоят по затратному подходу).

Определить справедливую стоимость непубличной компании сложнее. Несомненно, способность бизнеса генерировать доход и здесь важнейший фактор стоимости, но для миноритарного собственника непубличной компании не меньшее значение имеет возможность обеспечить возврат на вложенный капитал. Если величину будущего денежного потока можно вычислить, то возврат на вложенный капитал в данном случае не математическое понятие. В современных российских условиях именно возможность легального изъятия части прибыли становится решающим фактором при определении цены непубличного бизнеса. Не менее существенным, чем сама способность бизнеса генерировать доход. Стоимость непубличного бизнеса: повышающие факторы

Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

Это любимый подход всех инвесторов и бизнесменов, потому что каждый из методов рассматривает инвестиции как инструмент получения прибыли в дальнейшем, а не как способ приобрести бесполезные активы.

Доходный подход основан на предположении, что бизнес будет приносить денежные потоки (доходы) в будущем, которые можно пересчитать на сегодняшний день. Самыми распространенными методами доходного подхода являются:

  1. Метод капитализации дохода;
  2. Метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации дохода

Наиболее простой из двух методов, основан на предположении, что бизнес развивается стабильно и будет приносить условно одинаковый доход на протяжении среднесрочного - долгосрочного периода.

По методу капитализации дохода стоимость бизнеса (доли в бизнесе) равна нормализованной годовой доходности деленной на ставку капитализации, т. е. рассчитывается по формуле:

Как и зачем оценивать стоимость бизнеса

Скап стоимость бизнеса
P нормализованная прибыль (денежный поток)
R ставка капитализации

Нормализованная прибыль может быть выбрана из:

  • чистой прибыли бизнеса за последний год;
  • расчетной прибыли за первый последующий год;
  • дивидендов за прошедший год;
  • расчетных дивидендом за последующий год;
  • тех же величин, усредненных за 3–5 прошедших лет.

Ставка капитализации в свою очередь определяется как доходность альтернативных инвестиций по формуле:

Как и зачем оценивать стоимость бизнеса

Пример 4

Инвестор решает вопрос о входе в долю в бизнесе, стабильно в течение 5 лет приносившем своим собственникам доход в размере 5 000 долл. Прогнозы по функционированию бизнеса позитивные, то есть планируется, что он и дальше будет приносить по 5 000 долл. или даже больше, ежегодно. Обсуждается продажа доли в 30%. Альтернативой вложения денег для инвестора будет другой проект с доходностью 19% и аналогичными рисками.

Инвестор посчитал максимальную цену покупки доли по методу капитализации дохода

Скап = (5000 * 0,33) / 0,19 = 8 711 долл.

Заплатив эти деньги, он получит доход, эквивалентный 19% годовых.

Плюс метода капитализации дохода - его простота. Среди минусов – неспособность учитывать колебания денежных потоков от периода к периоду и отсутствие учета стоимости ликвидации проекта по окончании срока действия.

Ну а если бизнес молодой, развивается стремительно, или подвергается другим факторам, делающими денежные потоки по годам неравномерными, то для его оценки используют метод дисконтирования денежных потоков.

Метод дисконтирования денежных потоков

Основан на построении модели движения денежных средств по периодам и определении дисконтированного сальдо денежных потоков.

Модель движения денежных средств можно строить из двух предположений: оцениваются общие инвестиции в проект или только собственный капитал. Также можно строить денежные потоки в номинальных ценах сегодняшнего дня или же в реальных ценах, учитывающих инфляцию.

Выбор периода построения модели движения денежных средств зависит от стабильности бизнеса. Считается, что после расчетного периода бизнес должен будет приносить стабильную или стабильно-растущую прибыль, поэтому все колебания денежного потока должны быть описаны в модели. На практике чаще строят модели на 3–5 лет.

Для того, чтобы наполнить модель цифрами по выручке и затратам, проводят ретроспективный анализ бизнеса, оценивают ожидания по рынку, конкуренцию, имеющиеся производственные мощности. Часто используют математические модели построения трендов.

Прогноз по инвестициям составляют на основе необходимых для создания (развития) бизнеса вложений в основные средства и оборотный капитал.

По завершении функционирования проекта его стоимость равна не нулю, а одной из нижеперечисленных:

  1. ликвидационной, если планируется закрыть бизнес;
  2. стоимости чистых активов, если продать;
  3. стоимости по модели Гордона, если планируется продолжить бизнес и извлекать из него постоянный доход. См. также, как использовать модель Гордона для оценки стоимости активов.

После внесения всех данных в модель рассчитывают денежный поток нетто по каждому периоду и в целом. Но эта цифра еще не является стоимостью бизнеса, так как деньги в будущем стоят дешевле, чем деньги сегодня. Чтобы привести доходы будущего к их текущей сегодняшней стоимости, потоки дисконтируют, для чего определяют ставку дисконта.

Ставка дисконта обычно равна доходным ожиданиям инвестора от проекта с поправкой на риск. Рассчитываться она может по методу капитальных вложений (CAPM) или стоимости альтернативных вложений для инвестора (WACC).

В итоге оценщик получит таблицу, графически отображенную на рисунке.

Как и зачем оценивать стоимость бизнеса

Для расчета стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков используют показатель NPV.

Как и зачем оценивать стоимость бизнеса

Пример 5

Команда оценщиков из примера 2 проводит оценку компании – цели не только по методу чистых активов, но и доходным методом.

Были проведены все подготовительные мероприятия, составлен прогноз функционирования бизнеса на 5 лет, рассчитана стоимость капитала и терминальная стоимость проекта.

Финансовая модель:

Показатель

2018

2019

2020

2021

2022

тыс. долл.

тыс. долл.

тыс. долл.

тыс. долл.

тыс. долл.

Реализация продукции

5 858

6 737

7 747

8 522

9 374

Сырье, подрядчики

- 3 456

- 3 629

- 3 810

- 4 001

- 4 201

Затраты на персонал

- 1 917

- 1 009

- 1 110

- 1 221

- 1 343

Прочие операционные расходы

- 680

- 700

- 721

- 743

- 765

OCF

- 195

1 399

2 106

2 558

3 065

Финансовые потоки

- 85

- 85

- 85

- 85

- 85

Инвестиционные потоки

- 200

- 200

-

-

-

Total CF

- 480

1 114

2 021

2 473

2 980

TV = 2510 тыс. долл.

WACC = 11%

Была посчитана стоимость бизнеса:

NPV = -480/1 + 1114/ (1+0.11) + 2021/ (1+0.11)2+2473/(1+0.11)3+2980/(1+0.11)4 +2510/(1+0.11)5= 6836 тыс. долл.

Плюсы доходного подхода: при формировании стоимости бизнеса учитываются перспективы и ценность, принесенная инвестору.

Минусы доходного подхода: этот способ самый субъективный из возможных, потому что прогнозы на будущее строятся с большой долей неопределенности, и здесь важную роль играет позиция оценщика (оптимистичная или пессимистичная). Возникновение цифр по доходам и расходам трудно объективно доказать, поэтому степень доверия пользователей информации к доходному подходу снижена.

Выгода применения разных подходов к оценке стоимости бизнеса

В заключение несколько слов о выгодном жонглировании цифрами, как бонус для тех, кто дочитал статью до конца.

Как вы уже догадались, результаты оценки, полученные с применением разных подходов, отличаются. Иногда они могут отличаться в десять и более раз.

Поэтому никогда не соглашайтесь на предложение оценщика или партнера по бизнесу оценить часть или бизнес полностью только одним из подходов. Сравнивайте альтернативы и ищите более выгодную.

Что дает оценка стоимости бизнеса по методике Баффетта

Как вы думаете, инвесторы, оценивавшие компанию – цель для поглощения из примеров 2 и 5, какой метод оценки афишировали? Конечно, оценку по чистым активам. И предложили поглотить компанию за 5 500 тыс. долл., а сами при этом имели в виду доход в 6 836 тыс. долл.

Итоговый выбор цены бизнеса между несколькими подходами нигде законодательно не закреплен, это может быть выбор какой-то одной цены, или средневзвешенная между несколькими подходами, в общем, есть простор для фантазии.

logo
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

"Финансовый директор" - единственный профессиональный ресурс по управлению финансами компании. Материалы подготовлены финансовыми директорами и экспертами. Пройдите короткую регистрацию и получите доступ

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
или войти через соц сети
Зарегистрироваться
×
Пожалуйста, войдите на сайт

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
Простите, что прерываем чтение

"Финансовый директор" - профессиональный ресурс по управлению финансами компании. Авторские материалы подготовлены финансовыми директорами и экспертами находятся в закрытом доступе. Зарегистрируйтесь или войдите через соцсеть, чтобы прочитать эту статью бесплатно

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
или войдите через соц сети
Зарегистрироваться
×

Мы подобрали для вас книги:

Как решать нерешаемые задачи, посмотрев проблему с другой стороны Управление финансовой службой по KPI Как не потерять на налогах: проверенные способы
Скачать бесплатно Скачать бесплатно Скачать бесплатно
Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Посещая страницы сайта и предоставляя свои данные, вы позволяете нам предоставлять их сторонним партнерам. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.