Скидка на подписку 20% + 4 месяца бесплатно | 8(800)505-89-86
Журнал "Финансовый директор"

Как работает мезонинное финансирование

  • 16 ноября 2017
  • 5780
менеджер проектов ИК "Русский стартап"
Финансирование мезонинное

В России растет интерес к мезонинному финансированию, которое может стать неплохой альтернативой кредиту. Требования регуляторов к деятельности финансовых организаций, к реализуемым сделкам и качеству активов растут. Ликвидность и доверие на рынке падают. Да и серия банкротств крупнейших кредитных структур тоже не добавляет оптимизма. В этих условиях закономерно растет интерес к альтернативным инструментам, таким как, например, мезонинное кредитование.

Что такое мезонинное кредитование

В западной финансовой традиции под мезонинным финансированием понимают получение денежных средств из источников, которые относят к промежуточному (относительно долгового и акционерного) мезонинному капиталу из-за условий их привлечения. Этот момент следует прояснить. В России долговые обязательства никак не ранжируются, однако на более совершенных рынках долгового капитала, где сделки осуществляются на основе английского права, принято выделять старший долг, держатели которого в случае банкротства компании имеют приоритет в погашении своих требований, и несколько градаций долга более низкого ранга. В самую последнюю очередь погашают обязательства перед собственниками – акции. Структура иерархии от «старшего долга» к «младшим», приведена ниже в виде схемы (рисунок).

Рисунок. Иерархия долга

Мезонинное кредитование

Таким образом, мезонинное финансирование в классическом понимании – это финансирование из источников мезонинного капитала, промежуточного между долговым и акционерным капиталом. Форм такого финансирования с использованием инструментария развитых финансовых рынков в мире очень много: от субординированного кредита до индивидуальных схем с применением варрантов, опционов, привилегированных акций.

Как работает мезонинное финансирование в России

В России понятие мезонинного финансирования из-за особенностей регулирования трактуется иначе. В РФ нет очередности долгов, и под субординированным кредитом понимается лишь вариант предоставления кредита банку на определенных ЦБ РФ условиях, который включается в расчет дополнительного капитала банка. Поэтому в России под мезонинным понимают комбинированное финансирование, в структуре которого в качестве основного элемента выступает долговое финансирование, и присутствуют элементы вложений в акционерный капитал компании-реципиента (equity investments).

Мезонинное финансирование может быть реализовано в форме:

  • предоставление кредита с одновременным приобретением доли в компании с заключением опционов «Пут» и «Колл». Алгоритм следующий – по исполнению заемщиком обязательств по кредиту, он в праве выкупить по согласованной цене свои акции у кредитора, в свою очередь кредитор имеет право в случае как исполнения, так и дефолта по обязательствам – предъявить свои акции к выкупу заемщиком;
  • предоставление кредита и приобретение одновременно варранта (варрант – право купить определенное количество акций в определенный период по фиксированной цене) на покупку акций по оговоренной цене. Кредитор в течение срока договора имеет право приобрести акции заемщика и тем самым получить дополнительный доход от роста стоимости компании;
  • приобретение конвертируемых облигаций или нот, в этом случае кредитор получает поток от обслуживания облигационного займа, а по истечению срока предоставления займа может обменять свои ценные бумаги на определенное условиями финансирование число акций компании.

И варианты на этом не исчерпываются.

Погашение тела мезонниного кредита и проценты

Погашение тела долга при мезонинном финансировании обычно осуществляется в конце срока действия соглашения о предоставлении средств. При этом сроки мезонинного финансирования обычно небольшие, в России в среднем 3–5 лет, на Западе выше.

Процентная ставка по такому займу всегда выше обычного кредита, так как инвестор разделяет риски инвестируемой компании в большей степени, чем в случае кредитования под залог активов. Но в то же время это все равно дешевле чем привлекать акционерный капитал.

Интересной формой вознаграждения в структуре мезонинного финансирования является отложенный процент (Pay in Kind — PIK), который накапливается ежегодно и выплачивается в конце срока кредитования.

Сочетание мезонинного финансирования с долговым позволяет снижать размеры необходимого собственного капитала, который является наиболее дорогим ресурсом. Соответственно при замещении собственного и заемного капитала мезонинным в общей структуре капитала компании, снижается средневзвешенная стоимость (WACC) и растет рентабельность (ROE).

Мезонинное Vs проектное финансирование

Мезонинная форма финансирования имеет общие черты с проектным финансированием, но в отличие от последнего средства, привлекаемые с помощью мезонина, могут быть использованы на любые цели компании, не только на конкретный проект. Но при этом проектное финансирование может покрывать до 80% стоимости проекта, тогда как мезонин обычно меньше.

Как и проектное финансирование, мезонинное требует качественной проработки и работы высококвалифицированных специалистов в данной сфере, что делает саму сделку относительно дорогой, поэтому такое финансирование не доступно малому бизнесу. В отличие от проектного финансирования мезонинное финансирование неликвидно, заключается сделка напрямую между кредитором и заемщиком и не может быть секьюритизирована.

Кто предоставляет мезонинные кредиты

Из-за специфичности сделки и повышенных рисков, такими операциями занимаются специально созданные инвестиционные структуры (как Sberbank CIB при ПАО «Сбербанк»), инвестиционные банки, страховые компании и пенсионные фонды, хедж-фонды, фонды частных инвестиций (в США и Западной Европе), а также специально созданные фонды (Volga river growth capital partners, Фонд мезонинного финансирования (ФМФ)).

В российской практике из-за недостаточной проработки финансового законодательства в части альтернативных форм инвестирования – финансирования в структуру сделки часто включается SPV в иностранной юрисдикции, функционирующее в рамках британского права (Кипр, BVI).

Кому это нужно

Традиционно к мезонинному финансированию прибегают компании, у которых хорошо налажен бизнес, но требуется дополнительный капитал для реализации стратегии интенсивного роста – участие в сделках по слиянию-поглощению, рекапитализация, широкомасштабная модернизация оборудования, а также выкупы с помощью долгового финансирования: LBO и MBO.

Для справки: LBO – это сделка по приобретению инвестором пакета акций компании больше контрольного за счет заемных средств. MBO – то же самое, но покупателем. Инвестором выступает менеджмент компании-цели.

Другая категория пользователей мезонинного финансирования в мире – это компании, которые по каким-то причинам не могут привлечь традиционное финансирование: недостаточный залога, проблемные компании, венчурные проекты, компании, показатели которых не соответствуют требованиям кредиторов (например, по долговой нагрузке).

В мировой практике пользователями мезонинного финансирования являются и девелоперские компании, которые закладывают в залог не строящееся здание, а собственные акции или акции холдинговой компании – собственника нескольких проектов. Причина в том, что согласно практике, получить контроль над объектом недвижимости быстрее и эффективнее с точки зрения транзакционных издержек, приобретя контроль над компанией-владельцем, а не получив права на сам объект.

Плюсы и минусы

Ключевые достоинства этого финансирования для заемщика следующие:

  • дешевле, чем привлечение акционерного капитала: как в плане доходности, так и в плане стоимости организации;
  • меньше размывается капитал;
  • сниженные требования к залогу и показателям компании;
  • привлеченный мезонинный кредит повышает рейтинг заемщика у организаций традиционного финансирования;
  • повышение ROE;
  • возможность отложить значительную часть выплат до момента завершения срока финансирования, в т. ч. процентов.

Недостатки:

  • относительная дороговизна оформления;
  • повышенные требования к управленческой команде, прозрачности и отчетности.

Примеры мезонинных сделок в России

В мире мезонинное финансирование сильно сократилось из-за сильно подешевевшего классического кредитования и падения доходности рынка долговых ценных бумаг, но в России ситуация другая и подобные сделки заключаются все чаще и чаще.

Сбербанк предоставил финансирование группе «Мкапитал» (занимается эксплуатацией торгово-развлекательных центров) на сумму 45 миллиардов рублей

В соответствии с пресс-релизом от 28 июля 2017 года Sberbank CIB, корпоративно-инвестиционный бизнес Сбербанка, предоставил финансирование группе компаний «Мкапитал» с использованием инструментария мезонинного финансирования. Департамент инвестиционной деятельности Sberbank CIB вошел в капитал компании-держателя активов (региональные торговые центры) на 25%. Общая сумма проекта составила 45 млрд руб. Мезонинная часть проекта в размере 20 млрд руб. оптимизировала юридическую и долговую структуры группы. Сделка рефинансирования на сумму в 25 млрд руб. позволила сохранить долю Сбербанка в общем кредитном портфеле компании. Иных подробностей о структуре сделки представители Sberbank CIB не озвучили. Ранее банк предоставил O1 Properties мезонинное финансирование на сумму 100 млн $, в форме приобретения 33% привилегированных конвертируемых акций в проектной компании, владеющей бизнес-центром «Белая площадь».

Методические рекомендации по управлению финансами компании

logo
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

"Финансовый директор" - единственный профессиональный ресурс по управлению финансами компании. Материалы подготовлены финансовыми директорами и экспертами. Пройдите короткую регистрацию и получите доступ

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
или войти через соц сети
Зарегистрироваться
×
Пожалуйста, войдите на сайт

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
Простите, что прерываем чтение

"Финансовый директор" - профессиональный ресурс по управлению финансами компании. Авторские материалы подготовлены финансовыми директорами и экспертами находятся в закрытом доступе. Зарегистрируйтесь или войдите через соцсеть, чтобы прочитать эту статью бесплатно

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
или войдите через соц сети
Зарегистрироваться
×

Мы подобрали для вас книги:

Как решать нерешаемые задачи, посмотрев проблему с другой стороны Управление финансовой службой по KPI Как не потерять на налогах: проверенные способы
Скачать бесплатно Скачать бесплатно Скачать бесплатно
Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Посещая страницы сайта и предоставляя свои данные, вы позволяете нам предоставлять их сторонним партнерам. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.