Скидка на подписку 20% + 4 месяца бесплатно | 8(800)505-89-86
Журнал "Финансовый директор"

Дисконтирование денежных потоков

  • 25 марта 2019
  • 422
  • Средний балл: 0 из 5
Независимый эксперт
Дисконтирование денежных потоков

Дисконтирование денежных потоков – основной инструмент оценки инвестиционного проекта. В статье рассмотрим основы дисконтирования, расскажем, когда применять метод и приведем пример расчета.

Что такое дисконтирование денежных потоков

Дисконтирование денежных потоков – это процесс вычисления стоимости денежных поступлений в будущем на начало старта проекта. Подход предназначен для учета фактора времени при оценке привлекательности разных инвестиционных проектов. В экономической литературе используют аббревиатуры ДДП и DCF, в английском языке используется словосочетание Discounted Cash Flow.

Золотое правило экономики, учитываемое при дисконтировании будущих денежных потоков: «деньги сейчас дороже, чем деньги потом» указывает на то, что с течением времени ценность денег снижается. Денежная единица, находящаяся в распоряжении сегодня, и денежная единица, которая будет получена через какой-либо промежуток времени, не равноценны. Это обусловлено тремя основными причинами:

  1. Инфляция денежного потока. Для экономики характерно постепенное повышение цен. За одну и ту же сумму денег с течением времени можно купить все меньше товаров и услуг.
  2. Риск, что ожидаемые денежные средства могут быть не получены.
  3. Альтернативная стоимость денег. Деньги, находящиеся в обороте сегодня, могли бы возвращаться с приростом.

На сумму дисконтированного денежного потока влияет частота, график денежных поступлений и длительность временного периода, на который он растянут. График денежных поступлений зависит от вида деятельности, особенностей проекта и способов его реализации. Можно выделить четыре основных вида динамики поступления платежей: равномерная динамика, возрастающая, убывающая и смешанная динамика. Учитывая, что проекты с одинаковой суммой будущих платежей могут иметь различную динамику их поступлений, текущая стоимость денежного потока по каждому проекту будет отличаться.

Скачайте и возьмите в работу:

Коэффициент дисконтирования

Расчет дисконтирования потоков платежей производится перемножением коэффициента дисконтирования и суммы платежа, соответствующего временного периода. Коэффициент рассчитывается по формуле:

Дисконтирование денежных потоков

где r – годовая ставка дисконтирования, ее также часто называют «норма дохода»;

i – номер временного периода, которому соответствует платеж. Чаще всего это номер года от начала периода, в котором осуществлен старт проекта.

Как оценить стоимость компании по методу дисконтированных денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков – основной при расчете стоимости компании доходным подходом. Смотрите, как провести оценку и избежать грубых ошибок.

Оценить стоимость компании методом DCF

Что такое денежный поток

Перед дисконтированием необходимо определиться с понятием денежного потока. Для обозначения денежного потока используется аббревиатура CF. При расчетах в качестве денежного потока используют сумму дохода за вычетом операционных затрат в отдельном периоде. Например, прибыль до вычета налога из отчета по финансовым результатам или чистый денежный поток от операционной деятельности из отчета по движению денежных средств.

Формула расчета дисконтированного денежного потока

Формула определения дисконтированного денежного потока представлена ниже

Дисконтирование денежных потоков

Где CFi – это сумма денежного потока, поступившего в период i;

n – общее количество периодов, в которых поступают денежные потоки, принятые для расчета.

Алгоритм расчета

Процесс расчета дисконтированного денежного потока делится на этапы:

  1. Определение горизонта планирования. Как правило, используются горизонты планирования на 3, 5 и 10 лет.
  2. Составляется прогноз денежных потоков. На базе прогноза по продажам и расходам составляется финансовая отчетность, откуда и берутся необходимые для расчета цифры.
  3. Определяется норма дохода с учетом фактора времени и степени риска по проекту.
  4. Приведение суммы денежного потока по каждому временному периоду к старту проекта путем их перемножения с коэффициентом дисконтирования.
  5. Определяется общий дисконтированный денежный поток путем суммирования

Выбор ставки дисконтирования

Самый большой вопрос при расчете дисконтированного денежного потока вызывает выбор ставки дисконтирования или нормы дохода r, в некоторых источниках ее еще называют «ставкой сравнения».

Существует несколько подходов в определении ставки дисконтирования.

1. Первый способ учитывает инфляцию, минимальный уровень доходности и риск от ведения предпринимательской деятельности.

R = Темп инфляции + Минимальный уровень доходности × Риск

В качестве минимального уровня доходности используется ставка доходности по наименее рискованным финансовым инструментам, например, ставка доходности по государственным ценным бумагам.

Данный подход предполагает, что приемлемым уровнем доходности может быть доход, превышающий темп инфляции, сложившийся в рассматриваемый период времени, на величину минимального дохода с учетом поправки на степень риска по проекту.

2. Следующий наиболее распространенный способ получил название «модель WACC». Данный подход основан на расчете средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital). Данный способ при расчете дисконтированного денежного потока предполагает, что вложения в новый проект должны быть более эффективны уже существующего бизнеса.

Средневзвешенная стоимость капитала учитывает структуру капитала в компании, то есть соотношение собственных и заемных средств. В качестве собственных средств рассматривается накопленная нераспределенная прибыль, а в качестве заемного – сумма по краткосрочным и долгосрочным банковским кредитам.

Ставка рассчитывается следующим образом:

Дисконтирование денежных потоков 

Rdпроцентная ставка по привлеченным займам и кредитам;

Wd – доля займов и кредитов;

T – ставка налога на прибыль;

Re– стоимость собственного капитала;

We – доля собственного капитала.

Минусом данного способа является отсутствие учета степени риска по проекту.

3. Ценовая модель капитальных активов (Capital Assets Price Model – CAPM) – данный способ может применяться в условиях стабильной экономики и наличия открытой информации по уровню прибыльности компаний. В данном случае коэффициент дисконтирования учитывает средний и безрисковый уровень прибыльности компаний на рынке и уровень риска по конкретному проекту.

Уровень риска β определяется как значение от 0 до 1, где 0 – это полное отсутствие риска, а 1 характеризует высокий уровень риска.

Дисконтирование денежных потоков

Где

rбр -  безрисковый уровень прибыльности капитала;

rср– средний по рынку уровень прибыльности капитала;

β – фактор риска.

Фактор  определяется как коэффициент регрессии между уровнем прибыльности рассматриваемой компании и среднем уровнем прибыльности по рынку. В некоторых странах печатают справочники по показателю  для крупных компаний.

4. В Российской Федерации используется методика согласно Положению, утвержденному Постановлением Правительства РФ от 22.11.97г. №1470

Дисконтирование денежных потоков

rбр – ключевая ставка Банка России

i – темп инфляции, установленный Правительством РФ на текущий год.

P – уровень риска, который определяется по таблице 1.

Таблица 1. Уровень риска

Уровень риска

Пример цели проекта

P, процент

Низкий

Повышение эффективности производства за счет изменения технологии

3 - 5

Средний

Обеспечение роста продаж уже производимой продукции

8 - 10

Высокий

Разработка и продвижение новых товаров

13 - 15

Очень высокий

Инвестиции, направленные на развитие инноваций

18 - 20

Пример расчета дисконтированного денежного потока

В качестве примера расчета используем проект, связанный с увеличением объема продаж существующей продукции.

Ставка дисконтирования рассчитывается по методу, установленному Правительством РФ. Ключевая ставка Банка России 7,75%. Прогнозируемый темп инфляции 5,5%. Уровень риска по проекту применяется на уровне 10%.

Дисконтирование денежных потоков

Таблица 2. Пример расчета дисконтированного денежного потока

№ периода

Ставка дисконтирования, r

Коэффициент дисконтирования

Денежный поток CF, тыс.руб.

Дисконтированный денежный поток, DCF, тыс.руб.

1

12%

1,12

500,00

446,43

2

12%

1,25

500,00

398,60

3

12%

1,40

500,00

355,89

4

12%

1,57

500,00

317,76

5

12%

1,76

500,00

283,71

6

12%

1,97

500,00

253,32

7

12%

2,21

500,00

226,17

8

12%

2,48

500,00

201,94

9

12%

2,77

500,00

180,31

10

12%

3,11

500,00

160,99

 

Итого

 

5 000,00

2 825,11

 

Дисконтирование денежных потоков широко используется при оценке инвестиционных проектов для принятия решения о вложении денежных средств. Наиболее часто используются следующие показатели:

NPV – чистый дисконтированный доход рассчитывается как дисконтированный денежный поток, только с учетом инвестиционных вложений.

IRR – внутренняя норма доходности;

DPP – дисконтированный срок окупаемости.

Для рассмотренного выше примера при уровне инвестиций в 2 млн руб. дисконтированный срок окупаемости составит 6 лет (см. рисунок 1).

Рисунок 1. Дисконтированный денежный поток

 Дисконтирование денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков позволяет анализировать инвестиционные проекты с учетом риска, заложенным уровнем минимального дохода, разных графиков денежных потоков по каждому проекту. Это позволяет ранжировать разные проекты по уровню привлекательности для инвестора.

Расчет дисконтированного денежного потока является сложным и влечет за собой повышение вероятности совершения ошибки, а также имеет место фактор субъективной оценки рисков, что неизбежно влияет на точность оценки инвестиционной привлекательности.

 

 

logo
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

"Финансовый директор" - единственный профессиональный ресурс по управлению финансами компании. Материалы подготовлены финансовыми директорами и экспертами. Пройдите короткую регистрацию и получите доступ

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
или войти через соц сети
Зарегистрироваться
×
Пожалуйста, войдите на сайт

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
Простите, что прерываем чтение

"Финансовый директор" - профессиональный ресурс по управлению финансами компании. Авторские материалы подготовлены финансовыми директорами и экспертами находятся в закрытом доступе. Зарегистрируйтесь или войдите через соцсеть, чтобы прочитать эту статью бесплатно

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
или войдите через соц сети
Зарегистрироваться
×

Мы подобрали для вас книги:

Как решать нерешаемые задачи, посмотрев проблему с другой стороны Управление финансовой службой по KPI Как не потерять на налогах: проверенные способы
Скачать бесплатно Скачать бесплатно Скачать бесплатно
Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Посещая страницы сайта и предоставляя свои данные, вы позволяете нам предоставлять их сторонним партнерам. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.