Черная пятница! Скидка на подписку 40% 8 (800) 505-89-86
Журнал "Финансовый директор"

Дисконтирование денежных потоков. Формула.

8 ноября 2019
1354
Средний балл: 0 из 5
Дисконтирование денежных потоков

Дисконтирование денежных потоков – основной инструмент оценки инвестиционного проекта. В статье рассмотрим основы дисконтирования, расскажем, когда применять метод и приведем пример расчета.

Дисконтирование денежных потоков. Определение.

Дисконтирование денежных потоков – это способ оценки будущих денежных потоков. Другими словами, это попытка оценить привлекательность любых инвестиционных возможностей на основе того, какие денежные потоки они способны сгенерировать в будущем.

Суть метода базируется на простом утверждении – деньги «сейчас» стоят дороже, чем деньги «потом» – в будущем (см. рисунок 1). Это обусловлено тремя основными причинами:

  1. Инфляция. Для экономики характерно постепенное повышение цен. За одну и ту же сумму денег с течением времени можно купить все меньше товаров и услуг.
  2. Риск. Ожидаемые денежные средства могут быть не получены.
  3. Альтернативная стоимость денег. Деньги, находящиеся в обороте сегодня, могли быть инвестированы иначе, например, в банковские депозиты.
Рисунок 1. Стоимость денег во времени
Стоимость денег во времени

Что такое денежный поток 

Перед дисконтированием необходимо определиться с понятием денежного потока. Для его обозначения используют аббревиатуру CF. При расчетах под денежным потоком подразумевают сумму дохода за вычетом операционных затрат в отдельном периоде. Например, прибыль до вычета налога из отчета по финансовым результатам или чистый денежный поток от операционной деятельности из отчета по движению денежных средств.

Целесообразно с точки зрения репрезентативности управленческой информации разделить поток на:

Виды денежных потоков

Подобное разделение не является обязательным правилом, но инвесторы и менеджмент компании получат полноценную информацию о том, насколько прибыльна или убыточна их текущая деятельность. Отдельно представленная информация по инвестиционным планам, поможет скорректировать их исходя из прогнозируемого финансового результата и потоков от финансовой деятельности.

На сумму дисконтированного денежного потока (DCF) влияет частота, график денежных поступлений и длительность временного периода, на который он растянут. График денежных поступлений зависит от вида деятельности, особенностей проекта и способов его реализации. Можно выделить четыре основных вида динамики поступления платежей: равномерная динамика, возрастающая, убывающая и смешанная динамика. Учитывая, что проекты с одинаковой суммой будущих платежей могут иметь различную динамику их поступлений, текущая стоимость денежного потока по каждому проекту будет отличаться.

Скачайте и возьмите в работу:

Коэффициент дисконтирования

Чтобы дисконтировать денежный поток, необходимо перемножить коэффициент дисконтирования и суммы платежей, соответствующего временного периода. Коэффициент рассчитывается по формуле:

Дисконтирование денежных потоков

где:

r – годовая ставка дисконтирования, ее также часто называют «норма дохода»;

i – номер временного периода, которому соответствует платеж. Чаще всего это номер года от начала периода, в котором осуществлен старт проекта.

Формула дисконтирования денежного потока

Дисконтирование денежных потоков

где:

CFi – сумма денежного потока, поступившего в период i;

n – общее количество периодов, в которых поступают денежные потоки, принятые для расчета.

Выбор ставки дисконтирования

При всех попытках объективно обосновать величину ставки дисконтирования или нормы дохода r, она во многом остается субъективным показателем. Существует несколько подходов в определении ставки дисконтирования.

1. Первый способ учитывает инфляцию, минимальный уровень доходности и риск от ведения предпринимательской деятельности.

r = Темп инфляции + Минимальный уровень доходности × Риск

В качестве минимального уровня доходности используют ставку доходности по наименее рискованным финансовым инструментам, например, государственным ценным бумагам. Данный подход предполагает, что приемлемым уровнем доходности может быть доход, превышающий темп инфляции, сложившийся в рассматриваемый период времени, на величину минимального дохода с учетом поправки на степень риска по проекту.

2. Следующий наиболее распространенный способ - «модель WACC». Данный подход основан на расчете средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital) и предполагает, что вложения в новый проект должны быть более эффективны уже существующего бизнеса. Минусом подхода является отсутствие учета степени риска по проекту.

Средневзвешенная стоимость капитала учитывает соотношение собственных и заемных средств. В качестве собственных средств рассматривают накопленную нераспределенную прибыль, а в качестве заемного капитала – сумму по краткосрочным и долгосрочным банковским кредитам.

В этом случае ставка рассчитывается так:

Дисконтирование денежных потоков 

где:

Rdпроцентная ставка по привлеченным займам и кредитам;

Wd – доля займов и кредитов;

T – ставка налога на прибыль;

Re– стоимость собственного капитала;

We – доля собственного капитала.

Как оценить стоимость компании по методу дисконтированных денежных потоков

Смотрите, как провести оценку и избежать грубых ошибок.

Оценить стоимость компании методом DCF

3. Ценовая модель капитальных активов (CAPM). Этот способ применяют в условиях стабильной экономики и при наличии открытой информации о прибыльности компаний. В данном случае коэффициент дисконтирования учитывает средний и безрисковый уровень прибыльности компаний на рынке и уровень риска по конкретному проекту.

Уровень риска β определяют как значение от 0 до 1, где 0 – это полное отсутствие риска, а 1 характеризует высокий уровень риска.

Дисконтирование денежных потоков

где:

rбр -  безрисковый уровень прибыльности капитала;

rср– средний по рынку уровень прибыльности капитала;

β – фактор риска.

Фактор определяется как коэффициент регрессии между уровнем прибыльности рассматриваемой компании и среднем уровнем прибыльности по рынку. В некоторых странах печатают справочники по показателю  для крупных компаний.

4. В России используют методику согласно Положению, утвержденному Постановлением Правительства РФ от 22.11.97 г. №1470

Дисконтирование денежных потоков

где:

rбр – ключевая ставка Банка России

i – темп инфляции, установленный Правительством РФ на текущий год.

P – уровень риска, который определяется по таблице 1.

Таблица 1. Уровень риска

Уровень риска

Цель проекта

P, процент

Низкий

Повышение эффективности производства за счет изменения технологии

3 - 5

Средний

Обеспечение роста продаж уже производимой продукции

8 - 10

Высокий

Разработка и продвижение новых товаров

13 - 15

Очень высокий

Инвестиции, направленные на развитие инноваций

18 - 20

Алгоритм расчета

Процесс расчета дисконтированного денежного потока делится на этапы:

  1. Определяют горизонт планирования. Как правило, используют горизонты планирования на 3, 5 и 10 лет.
  2. Составляют прогноз денежных потоков. На базе прогноза по продажам и расходам составляется финансовая отчетность, откуда и берут необходимые для расчета цифры.
  3. Определяют норму дохода с учетом фактора времени и степени риска по проекту.
  4. Приводят суммы денежного потока по каждому временному периоду к старту проекта путем их перемножения с коэффициентом дисконтирования.
  5. Находят общий дисконтированный денежный поток путем суммирования.

DCF-модель, от финансового директора сети фитнес-клубов World Class поможет оценить инвестиционный проект за 30 минут.

Получить модель и инструкцию по настройке

Пример расчета дисконтированного денежного потока

В качестве примера расчета используем проект, связанный с увеличением объема продаж существующей продукции.

Ставка дисконтирования рассчитывается по методу, установленному Правительством РФ. Ключевая ставка Банка России 7,75%. Прогнозируемый темп инфляции 5,5%. Уровень риска по проекту применяется на уровне 10%. Актуальную ключевую ставку см. здесь>>

Дисконтирование денежных потоков

Таблица 2. Пример расчета дисконтированного денежного потока

№ периода

Ставка дисконтирования, r

Коэффициент дисконтирования

Денежный поток CF, тыс. руб.

 DCF, тыс. руб.

1

12%

1,12

500,00

446,43

2

12%

1,25

500,00

398,60

3

12%

1,40

500,00

355,89

4

12%

1,57

500,00

317,76

5

12%

1,76

500,00

283,71

6

12%

1,97

500,00

253,32

7

12%

2,21

500,00

226,17

8

12%

2,48

500,00

201,94

9

12%

2,77

500,00

180,31

10

12%

3,11

500,00

160,99

 

Итого

 

5 000,00

2 825,11

Дисконтирование широко используется при оценке инвестиционных проектов для принятия решения о вложении денежных средств. Наиболее часто используются следующие показатели:

  • NPV – чистый дисконтированный доход;
  • IRR – внутренняя норма доходности;
  • DPP – дисконтированный срок окупаемости.

Для рассмотренного выше примера при уровне инвестиций в 2 млн руб. дисконтированный срок окупаемости составит 6 лет (см. рисунок 2).

Рисунок 2. Дисконтированный денежный поток

 Дисконтирование денежных потоков

Корректировки и анализ чувствительности

Результат дисконтирования потоков корректируют на стоимость активов и обязательств, не участвовавших в генерации денежных потоков, но при этом существенно влияющих на стоимость бизнеса в целом. Примерами таких активов могут быть непрофильные активы, недостаток или избыток оборотного капитала, рыночная стоимость долга (в зависимости от вида оцениваемой стоимости).

Если применялся денежный поток на инвестированный капитал, то результат расчета отражает стоимость всего вложенного в бизнес капитала: как собственного, так и заемного. Чтобы оценить стоимость собственного капитала, полученный результат уменьшают на величину чистого долга. Чистый долг равен сумме кредитов и займов за вычетом денежных средств и их эквивалентов.

Анализ чувствительности представляет собой расчет стоимостей объекта оценки в зависимости от изменения какого-либо ключевого фактора или группы факторов. Примером такого фактора может являться прогноз цены на продукцию. Поскольку метод дисконтированных денежных потоков содержит в себе высокую долю неопределенности, то инвесторам и руководству компании полезно понимать, как изменятся денежные потоки, если какое-либо из допущений отклонится от реального положения дел. Анализ чувствительности призван дать пользователям более полную информацию о финансовых границах возможностей и угроз для бизнеса.

Технически анализ чувствительности исполняется разными способами, одним из которых является использования команды «ТАБЛИЦА ДАННЫХ» в среде MS Excel.

Пример расчета

Приведем пример расчета стоимости компании «Бетта» и проанализируем результат на чувствительность к ставке дисконтирования (таблица 3).

Таблица 3. Расчет DCF

Результат расчета DCF

2020

2021

2022

2023

2024

тыс. руб.

Денежный поток на инвестированный капитал

-1 300

1 150

1 550

2 100

2 350

Остаточная стоимость

(рост в постпрогнозный период - 3%)

18 619

Ставка дисконтирования (WACC)

16%

 

 

 

 

Дисконтированные денежные потоки

-1 121

855

993

1 160

9 984

Сумма дисконтированных денежных потоков

11 871

+

Непрофильные активы

650

-

Чистый долг

4 600

+

Избыток собственного оборотного капитала

250

Итого стоимость собственного капитала

8 171

При проведении анализа чувствительности используем команду «ТАБЛИЦА ДАННЫХ» (таблица 4).

Таблица 3. Изменение ставки дисконтирования

Изменение ставки дисконтирования

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

PV

10 983

9 456

8 171

7 075

6 131

5 311

Отметим, результат оценки стоимости собственного капитала (PV) существенно зависит от ставки дисконтирования. При изменении ставки на 3 пункта, компания «теряет» более 30% стоимости. Сильная зависимость от стоимости капитала и сделанных допущений в прогнозный период представляют собой основные недостатки применения метода дисконтированных денежных потоков. Тем не менее DCF остается самым популярным методом при оценке компаний, проектов и ряда активов и обязательств.

Заключение

Метод дисконтированных денежных потоков – популярный инструмент оценки привлекательности инвестиционных решений. Прежде всего, его применение помогает заинтересованным участникам рынка углубиться в понимание бизнеса и дает обоснованное мнение о его вероятной стоимости.

Однако при оценке надо помнить, что имеет место фактор субъективной оценки рисков, что неизбежно влияет на точность оценки инвестиционной привлекательности.

 

logo
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

"Финансовый директор" - единственный профессиональный ресурс по управлению финансами компании. Материалы подготовлены финансовыми директорами и экспертами. Пройдите короткую регистрацию и получите доступ

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
или войти через соц сети
Зарегистрироваться
×

Мы ещё не знакомы?
Давайте познакомимся!

Пользователи, которые зарегистрированы на сайте, имеют ряд преимуществ:
Читают статьи с закрытых материалов
Первыми узнают последние новости
Пользуются всеми возможностями сервисов

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
и получить преимущества!
Зарегистрироваться
×
Пожалуйста, войдите на сайт

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
Простите, что прерываем чтение

"Финансовый директор" - профессиональный ресурс по управлению финансами компании. Авторские материалы подготовлены финансовыми директорами и экспертами находятся в закрытом доступе. Зарегистрируйтесь или войдите через соцсеть, чтобы прочитать эту статью бесплатно

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
или войдите через соц сети
Зарегистрироваться
×

Мы подобрали для вас книги:

Как решать нерешаемые задачи, посмотрев проблему с другой стороны Управление финансовой службой по KPI Как не потерять на налогах: проверенные способы
Скачать бесплатно Скачать бесплатно Скачать бесплатно
Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Посещая страницы сайта и предоставляя свои данные, вы позволяете нам предоставлять их сторонним партнерам. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.