Черная пятница! Скидка на подписку 40% 8 (800) 505-89-86
Журнал "Финансовый директор"

Капитализация компании - это показатель эффективности ее работы

16 октября 2019
688
Средний балл: 0 из 5
кандидат экономических наук, доцент

Как понять, что бизнес развивается? Один из способов – проанализировать капитализацию компании. О том, что это такое и как проводить подобный анализ, читайте в статье. Также скачайте Excel-файл, который рассчитает пять наиболее популярных показателей.

Что такое капитализация компании

Однозначной трактовки для данного термина нет. Вкладываемый в него смысл во многом определяется контекстом. Чаще всего имеют в виду один из трех подходов.

Капитализация компании – это:

  1. наращивание ее имущества за счет реинвестирования прибыли;
  2. оценка ее стоимости через находящиеся в обращении акции и цену на них, которая формируется на фондовой бирже;
  3. увеличение имущества организации за счет осуществления капитальных затрат.

Далее подробнее о каждом из подходов. Также см. методику оценки направлений бизнеса, которая поможет вычислить скрытые убытки

Подход 1. Когда капитал прирастает прибылью

У собственников прибыльного бизнеса в отношении финансового результата есть две взаимоисключающие альтернативы:

В первом случае реинвестированная прибыль отчетного периода прибавляется к накопленной прибыли. См.: нераспределенная прибыль: как использовать. Следовательно, увеличивается собственный капитал. А значит, сохраняется имущество организации, так как нет необходимости выводить его из оборота для выплаты дивидендов.

Второй вариант развития событий – прямо противоположен первому. Чтобы начислить дивиденды, надо уменьшить прибыль, за счет которой они выплачиваются. Имущественным обеспечением такого уменьшения станет отток денег. Итог: сокращение капитала предприятия в пассиве и имущества в активе баланса.

Скачайте и возьмите в работу:

Excel - модель для расчета капитализации компанииВнесите свои данные и получите пять готовых значений

Подход 2. Когда капитал оценивается рынком

Акции публичных акционерных обществ обращаются на бирже. Если взять за основу два параметра – общее количество акций в обращении и их рыночную стоимость на конкретный день, то можно определить капитализацию компании. Формула расчета будет такой:

Капитализация компании = Количество выпущенных акций, которые находятся в обращении × Цена акции на бирже на конец операционного дня

Несомненное преимущество такого подхода к трактовке и оценке капитализации в том, что не надо обладать специфическими знаниями в сфере финансового анализа и отчетности - достаточно найти данные о биржевых котировках на специализированных сайтах. Обычно на подобных сайтах приводят готовый расчет капитализации по конкретным эмитентам. Вот пример.

Рисунок 1. Рыночная капитализация ПАО «Газпром» по состоянию на 11.10.2019 г.

Капитализация компании - это...

Недостаток подхода: когда речь идет о непубличном акционером обществе или обществе с ограниченной ответственностью, метод применить невозможно. Причина – у названных организаций нет акций, которые бы обращались на бирже. Этот минус – не единственный. Далее рассмотрим еще одно серьезное упущение.

Подход 3. Когда капитализируются затраты

Затраты предприятия делятся на текущие и капитальные. В иностранной терминологии их именуют OPEX и CAPEX.

Текущие – как правило, не задерживаются надолго в балансе в составе имущества. Это, например, списанные в производство материалы. Если цикл производства – короткий, то материальные затраты достаточно скоро превратятся в готовый продукт. В момент его продажи произойдет их окончательное выбытие с баланса в состав расходов.

Капитальные – имеют свойство более, чем на 12 месяцев «осесть» в составе активов. К ним относятся затраты на создание или приобретение основных средств, нематериальных активов, долгосрочных финансовых вложений. Подобное оседание затрат надолго – и есть еще один вариант капитализации.

Надо понимать: организация не имеет права самостоятельно решать, что именно включать в капитальные затраты. Данный момент регламентируется нормативными документами, например, положениями по бухгалтерскому учету. В них прямо указывается, за счет чего формируется стоимость внеоборотных активов, то есть какого рода затраты относятся к капитальным.

Виды капитализации компании

Три подхода, что приведены выше, определяют виды капитализации компаний:

  • реальная;
  • рыночная или фиктивная;
  • маркетинговая или субъективная.

Реальная капитализация компании

Ее смысл полностью соответствует первому из трех подходов. Другими словами, это способность предприятия генерировать прибыль и через это наращивать источники формирования имущества. Прирост источников (пассива) всегда сопровождается приростом самого имущества (актива).

Давайте на примере финансовой отчетности ПАО «Газпром» разберем, что такое реальная капитализация. Вот выдержка из финансовой отчетности организации за 2018 г.

Таблица 1. Сведения о собственном капитале и валюте баланса ПАО «Газпром», млрд руб.

Показатель

Код строки бухгалтерского баланса

31.12.2016

31.12.2017

31.12.2018

Темп прироста 2016-2017, %

Темп прироста 2017-2018, %

1. Собственный капитал, в том числе:

1300

10 414,0

10 324,2

11 067,2

-0,9

7,2

1.1. Нераспределенная прибыль

1370

4 401,0

4 316,2

5 076,3

-1,9

17,6

2. Валюта баланса

1700

13 852,9

14 385,2

15 736,1

3,8

9,4

О чем говорят эти данные? О том, что общий капитал ПАО «Газпром» год от года растет. Наиболее успешным из рассматриваемых был 2018 год, когда валюта баланса приросла на 9,4 процентов. Однако заметим, что в 2018 году источники компании увеличились за счет собственных средств и, в том числе, за счет нераспределенной прибыли в их составе. В 2017 году был выросли на 3,8 процентов пассивы - причиной тому стали обязательства. Это так, потому что собственный капитал на конец 2017 года сократился на 0,9 процента, а нераспределенная прибыль на 1,9 процентов. Такая ситуация расценивается как негативный момент.

Чтобы понять, куда ушла прибыль и почему уменьшились собственные источники, посмотрим в отчет об изменениях капитала. В таблице 2 – выдержка из него. См., как объяснить генеральному директору и собственникам, почему чистая прибыль есть, а денег на счетах нет

Таблица 2. Сведения о реинвестировании прибыли и выплаченных дивидендах ПАО «Газпром», млрд руб.

Показатель

Код строки отчета об изменениях капитала

2017

2018

Темп прироста 2017-2018, %

1. Увеличение капитала – всего, в том числе:

3210/3310

100,5

933,4

828,4

1.1. За счет чистой прибыли

3211/3311

100,3

933,1

830,4

2. Уменьшение капитала – всего, в том числе:

3220/3320

190,3

190,3

0,0

2.1. за счет дивидендов

3227/3327

190,3

190,3

0,0

В 2017 году ПАО «Газпром» получило по итогам года 100,5 млрд руб. чистой прибыли и выплатило 190,3 млрд руб. дивидендов. Это и есть ответ на вопрос о причине уменьшения собственного капитала. Собственникам отдали то, что, по сути, не заработала компания.

Принципиально иными были результаты 2018 года: 933,1 млрд руб. чистой прибыли на фоне практически той же суммы дивидендов (из-за округления в цифрах различия не очевидны, хотя они есть). Разница в 742,8 млрд руб. осталась в организации в виде капитала и имущества, которое сформировалось за его счет.

Вывод: если собственники реинвестируют полученную прибыль, а не изымают ее через дивиденды, реальная капитализация бизнеса растет.

Рыночная капитализация компании

Ее суть отражается во втором подходе из начала статьи. Рыночной она называется потому, что правила игры для нее диктует фондовый рынок через формирование цен на акции. Их рост обеспечивает приращение капитализации и наоборот.

Другое название для данного вида – фиктивная капитализация. Оно связано с сущностью самих акций. В их основе изначально лежит реальное имущество организации. Однако обращение на бирже приводит к разрыву стоимостной связи между ними и тем самым имуществом, титулом собственности которого они выступают. Ведь оценка активов предприятия не подвергается столь же частым изменениям, как это обычно имеет место с ценой на акции.

Кроме того, что рыночная капитализация не определяется для нерыночных компаний, она часто искажена - это второй ее существенный недостаток. В некоторых источниках заверяют, будто рыночная капитализация – самый объективный способ оценить стоимость компании в целом. Что, дескать, инвесторов не обманешь – они знают, в какой бизнес лучше вкладываться. И повышенный спрос на акции такого бизнеса – лучший индикатор того, что предприятие развивается, а потому растут котировки акций и оно само дорожает.

Приведем два факта, чтобы развенчать этот миф.

Первый. На момент написания данной статьи рыночная капитализация ПАО «Газпром» оценивалась в 5 382,65 млрд руб. или 83 140,46 млн долл. США. В рейтинге 250 международных энергетических компаний S&P Global Platts компания числится на четвертой позиции. Перед ним идут Royal Dutch Shell, Exxon Mobil и ПАО «Лукойл».

Рисунок 2. Top-10 международных энергетических компаний в рейтинге S&P Global Platts

Капитализация компании - это...

Давайте сравним некоторые финансовые показатели, а также объем разведанных запасов для Royal Dutch Shell – лидера рейтинга и ПАО «Газпром» – участника под номером 4.

Таблица 3. Сравнение ПАО «Газпром» и Royal Dutch Shell

Показатель

ПАО «Газпром»

Royal Dutch Shell

Отличие ПАО «Газпром» от Royal Dutch Shell

Финансовые показатели

Рыночная капитализация компаний на 11.10.2019 г.

83 140,46 млн долл. США

230 312,70 долл. США

Меньше в 2,8 раза

Мультипликатор Р/Е на 11.10.2019 г.*

6,27

11,70

Меньше в 1,9 раза

Дивидендная доходность (за 4 квартала)

7,31%

1,68%

Больше в 4,3 раза

Активы на 31.12.2018 г.

319 085 млн долл. США

399 194 млн долл. США

Меньше на 20%

Чистая прибыль за 2018 г.

22 329 млн долл. США

23 352 млн долл. США

Меньше на 4,4%

Объемы разведанных запасов**

Природный газ, млрд куб. м

35 195,3

1,0***

×

Газовый конденсат, млн т

1 604,4

×

Сырая нефть и газоконденсатные жидкости, млн т

638,5**

×

Нефть, млн т

2 015,7 

88,4**

×

Примечания:

* P/E – price/earnings ratio – капитализация/чистая прибыль.

** Источники в части разведанных запасов:

- https://www.gazprom.ru/about/production/reserves/

- https://reports.shell.com/annual-report/2018/strategic-report/segments/oil-and-gas-information/reserves.php.

*** Перевод кубических футов в кубические метры и баррелей в тонны выполнен в сервисе: http://www.neftepedia.ru/stuff/raschjoty/perevod_barrelej_v_tonny/1-1-0-9

ПАО «Газпром» – явный лидер и по объему разведанных запасов, и по дивидендной доходности. Не столь значимы расхождения по сумме активов и совсем не ощутимы по величине прибыли. И при всем этом рыночная капитализация Royal Dutch Shell выше «газпромовской» в 2,8 раза.

На недооцененность ПАО «Газпром» рынком указывает и значение мультипликатора P/E, которое ниже, чем у Royal Dutch Shell почти в два раза. Этот показатель говорит о том, за сколько лет чистая прибыль компании покроет расходы на покупку ее акций. Акции ПАО «Газпром» окупятся через 6 с небольшим лет. Royal Dutch Shell на это потребуется почти 12 лет. Резонен вопрос: куда же смотрит всезнающий рынок и с чем связаны такие серьезные отличия в капитализации компаний? Один из ответов – пресловутые западные санкции.

Второй пример тому, что биржевая стоимость акций – не всегда объективный показатель успешности бизнеса. Американская энергетическая компания Enron обанкротилась в 2001 г. Что примечательного было в ее истории в свете данной статьи? То, что курс ее акций в 1999 г. вырос на 50%, а в 2000 г. и вовсе на 90%. Получается, всего за два года рыночная капитализация Enron увеличилась примерно в 2,8 раза.

Причина такого роста была связана со значительным приращением прибыли компании и в целом с очень «красивой» финансовой отчетностью. Инвесторы покупали акции, не зная, что отчетность фальсифицирована и что для компании является нормой завышение доходов и занижение расходов всеми возможными способами.

Эти два примера приведены лишь затем, чтобы показать: неверно воспринимать рыночную капитализацию как самое разумное мерило стоимости компании. Множество порой неочевидных факторов способны существенно исказить величину данного показателя.

Вывод:

  • для публичных организаций расчет рыночной капитализации проводится быстро, причем особые знания для этого не требуются;
  • показатель активно используется в практике биржевой торговли как основа для сравнения стоимости компаний;
  • нет возможности рассчитать рыночную капитализацию для непубличных компаний;
  • механизм формирования цен на акции не защищен от множества негативных факторов вплоть до откровенной фальсификации финансовой отчетности компании-эмитента.

Маркетинговая капитализация компании

Отчасти связана с третьим подходом к понимаю капитализации из тех, что описывались в начале статьи. А именно с капитализацией затрат на создание нематериальных активов. 

В основе маркетинговой капитализации лежит бренд компании и все, что с ним связано: раскрученный товарный знак, слоган, логотип, секреты производства (ноу-хау), стратегии привлечения и удержания клиентов и т.п. Бренд позволяет организациям продавать аналогичные товары по цене на порядок выше, чем у малоизвестных конкурентов. Бренд обеспечивает более высокий спрос на продукцию. Бренд является основой успешной продажи франшизы и распространения выбранной бизнес-модели. Конечно, все это в итоге формирует капитал организации. Нематериальная составляющая бизнеса трансформируется во вполне материальные результаты: доходы и прибыль. См. как определить ценность нематериального актива>>

Иначе маркетинговую капитализацию называют субъективной. Это так потому, что некоторые составляющие бренда невозможно надежно измерить и учесть на балансе. Например, по правилам бухучета в России к нематериальным активам нельзя отнести внутренне созданную деловую репутацию, которая складывается в том числе из интеллектуальных и деловых качеств сотрудников, их квалификации и способности к труду. Кроме того, бренд во многом определяется не внешними факторами, а формируется и контролируется внутренним менеджментом.

Чтобы примерно оценить стоимость бизнеса, можно воспользоваться сравнительным методом - подобрать несколько публичных компаний из той же отрасли и с сопоставимым масштабом деятельности, сравнить их финансовые результаты с результатами предприятия и через цепочку корректировок вычислить его цену. Сколько стоит компания по сравнению с ее конкурентами на рынке

Однако даже по тем нематериальным активам, что раскрываются в финансовой отчетности, уже можно составить представление о конкретном бизнесе. Если такого рода активов в балансе вообще нет, значит, предприятие не вкладывается в создание или приобретение интеллектуальной собственности. Особенно для крупных компаний это плохо, так как показывает основной метод их работы – «по старинке».

Для примера: совокупные нематериальные активы ПАО «Газпром» на 31.12.2018 г. занимали в валюте баланса всего 0,89%. У того же Royal Dutch Shell это значение на ту же дату равнялось 5,91%.

Вывод: раскрученный бренд способен генерировать доход и прибыль не хуже, чем материальные активы. Иногда он – основной источник роста капитала бизнеса.

Оценка капитализации компании

Сразу несколько показателей помогут оценить уровень капитализации компании.

Ставка капитализации или отношение капитализации к прибыли (P/E – price to earnings)

Формула: Рыночная капитализация ÷ Чистая прибыль

Оптимальная величина: больше 0. Если от 0 до 5, то компания, возможно, недооценена. Если больше 5, то напротив, вероятно, переоценена.

О чем говорит значение: сколько лет потребуется, чтобы через чистую прибыль компании полностью окупились расходы на приобретение ее акций. Чем меньше значение показателя, тем лучше для инвестора.

 

Отношение капитализации к выручке (P/S – price to sales)

Формула: Рыночная капитализация ÷ Выручка

Оптимальная величина: в районе 1 или чуть больше. Если менее 1, то компания, возможно, недооценена.

О чем говорит значение: за сколько лет предприятие получит доход, который равен ее рыночной капитализации.

Отношение капитализации к чистым активам (P/BV – price to book value)

Формула: Рыночная капитализация ÷ (Активы – Обязательства)

Оптимальная величина: менее 1.

О чем говорит значение: насколько рыночная стоимость компании подкреплена ее чистыми активами. Иначе – как соотносятся рубль рыночной стоимости акции с рублем реальных активов. Если разрыв велик – намного больше 1, то в случае банкротства компании собственники получат гораздо меньше, чем в нее вкладывали. Возможно, не получат вообще ничего, так как иски собственников – остаточные.

Стоимость компании (Enterprise value)

Формула: Рыночная капитализация + Обязательства – Денежные средства и их эквиваленты.

Оптимальная величина: не установлена. Показатель используется для сравнения нескольких компаний.

О чем говорит значение: величину рыночной капитализации следует «подправлять» на величину долгов компании и деньги, которыми она располагает. Это так, потому что вместе с приобретением организации собственнику переходят все ее обязательства. Они фактически удорожают предприятие для инвестора. А так как денежные средства позволяют рассчитаться с долгами, то они вычитаются. Этим показывается, что на величину денег компания становится для инвестора дешевле.

 

Коэффициент капитализации (Capitalization ratio)

Формула: Долгосрочные обязательства ÷ (Долгосрочные обязательства + Собственный капитал)

Оптимальная величина: норматив не определен. Критическое значение – более 1. В этом случае собственный капитал отрицателен из-за непокрытого убытка.

О чем говорит значение: сколько рублей долгосрочных обязательств приходится на один рубль наиболее устойчивого капитала. Долгосрочные обязательства в балансе – более предпочтительны, чем краткосрочные, так как окупаются с большей вероятностью. Поэтому ненулевое их значение – хороший признак развития компании за счет заемных средств.

Капитализация компании и ее стоимость: ищем выгодное инвестиционное вложение

Даже если не делать никакие расчеты, то сама по себе величина рыночной капитализации подскажет, что вероятнее всего ожидать от объекта вложения инвестиций. По значению капитализации все организации делятся на три группы: с высокой, средней и низкой капитализацией.

Самое проблемное здесь – установить адекватные критерии для границ капитализации по каждой группе. Один из подходов таков:

  • низкая капитализация – это от 500 млн долл. США до 2 млрд долл. США;
  • средняя капитализация – от 2 млрд долл. США до 10 млрд долл. США;
  • высокая капитализация – от 10 млрд долл. США.

Недостаток такой градации в том, что она ориентирована не на российскую действительность. В соответствии с ней организации со значением капитализации менее 130 млрд р. будут считаться низкокапитализированными.

Поэтому предлагаем взять за основу подход международной аудиторско - консалтинговой фирмы Deloitte, который они применяли в 2012 г. для публичных российских компаний. Согласно их методике, компании можно проранжировать следующим образом:

  • низкая капитализация – до 1,2 млн долл. США;
  • средняя капитализация – от 1,2 млн долл. США до 10 млрд долл. США;
  • высокая капитализация – от 10 млрд долл. США.

Преимущества и недостатки компаний в качестве объектов инвестирования для двух крайних групп мы обобщили в таблице. Организации со средней капитализацией в своих характеристиках находятся где-то посередине.

Проверьте, все ли основные условия для преобразования в публичную компанию вы учли, а чек-лист поможет понять, каких документов не хватает и что еще предстоит сделать. Готова ли ваша компания к IPO — чек-лист, что надо сделать и сколько это стоит

Таблица 4. Плюсы и минусы инвестирования в компании разного уровня капитализации

Критерий сравнения

Низкая капитализация

Высокая капитализация

Цена акций

Как правило, низкая, так как компания недавно вышла на рынок

Как правило, высокая, так как является платой за надежный актив

Потенциал роста компании

Обычно высок, так как предприятие проходит стадию активного развития

Обычно уже исчерпан. Однако есть узнаваемый бренд, который позволяет намного легче выводить на рынок новые продукты, в случае их создания

Дивиденды

Могут быть нерегулярными и незначительными по сумме, так как прибыль в основном реинвестируется

Обычно стабильны как по сумме, так и по срокам выплаты. Исключение – периоды острого экономического кризиса

Финансовая устойчивость компании

Могут быть проблемы с привлечением дополнительного капитала. Велика вероятность убытков и кассовых разрывов, так как некоторые процессы еще не отлажены и есть недоверие со стороны кредиторов

Доступ к различным источникам финансирования и обладание значительными активами, как правило, являются гарантией финансовой устойчивости и практически обнуляют риск банкротства

Рискованность инвестиций

Высокая, так как вероятность банкротства или ухода с рынка по другим причинам у компаний-новичков обычно выше средней

Низкая. В РФ это связано в том числе с участием государства в уставных капиталах некоторых компаний с высокой капитализацией

 

logo
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

"Финансовый директор" - единственный профессиональный ресурс по управлению финансами компании. Материалы подготовлены финансовыми директорами и экспертами. Пройдите короткую регистрацию и получите доступ

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
или войти через соц сети
Зарегистрироваться
×
Пожалуйста, войдите на сайт

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
Простите, что прерываем чтение

"Финансовый директор" - профессиональный ресурс по управлению финансами компании. Авторские материалы подготовлены финансовыми директорами и экспертами находятся в закрытом доступе. Зарегистрируйтесь или войдите через соцсеть, чтобы прочитать эту статью бесплатно

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
или войдите через соц сети
Зарегистрироваться
×

Мы подобрали для вас книги:

Как решать нерешаемые задачи, посмотрев проблему с другой стороны Управление финансовой службой по KPI Как не потерять на налогах: проверенные способы
Скачать бесплатно Скачать бесплатно Скачать бесплатно
Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Посещая страницы сайта и предоставляя свои данные, вы позволяете нам предоставлять их сторонним партнерам. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.