Как оценить эффективность управления долговой нагрузкой

Рассмотрим все элементы оценки управления долговой нагрузкой подробнее.

Управление краткосрочным заемным капиталом, как один из показателей долговой нагрузки

Краткосрочный заемный капитал должен направляться на финансирование оборотного капитала, поэтому для оценки качества управления мы используем коэффициент текущей ликвидности Current Ratio (CR). Посмотрим на динамику этого коэффициента, используя данные управленческого баланса:

CR = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства

Таблица 1. Динамика коэффициента текущей ликвидности

Общепринятым считается нормативное значение коэффициента равное 2. Если он меньше 1, это говорит о высоком финансовом риске, о том, что платежеспособность организации нарушена и в скором времени она не сможет стабильно оплачивать текущие счета.

Анализ изменения структуры оборотного капитала для оценки долговой нагрузки

Как мы видим, динамика коэффициента текущей ликвидности резко отрицательная, и дальнейший анализ изменения структуры оборотного капитала позволяет понять причины происходящего.

Таблица 2. Структура оборотного капитала

Несмотря на резкий рост краткосрочного заемного капитала, оборотный капитал снизился. Увеличилась только дебиторская задолженность покупателей перед организацией. То есть за счет заемных источников финансирования организация кредитует своих клиентов, очевидно в целях повышения лояльности последних.

Здесь есть еще один важный момент – динамика складских запасов отрицательная. А ведь краткосрочное кредитование направлено, прежде всего, на пополнение именно этого вида оборотных средств. Можно было бы надеяться на то, что складские запасы не растут, потому что оборачиваемость склада повысилась. Но увеличение кредиторской задолженности перед поставщиками и подрядчиками говорит о том, что денежные средства не возвращаются в оборот с той же скоростью. Одной из причин также может служить снижение рентабельности продаж, генерируемой прибыли тогда может не хватать на покрытие всех расходов – значит, товар на заемные деньги был закуплен ненадлежащего качества или ошибочно выбрано время вывода его на рынок. Не исключено также, что краткосрочные заёмные средства используются не по назначению, а отвлекаются на покрытие расходов с более длительными сроками возврата, то есть носящих инвестиционный характер.

В любом случае, происходящее трудно назвать эффективным управлением долговой нагрузкой.

Долгосрочный заемный капитал, как элемент долговой нагрузки  

Для поддержания финансовой устойчивости компания должна поддерживать ликвидность баланса – степень покрытия обязательств предприятия его активами, срок превышения которых в денежные средства соответствует сроку погашения обязательств. Ввиду неопределенной ликвидности оборотных активов, в том числе из-за скорости реализации складских запасов по эффективной цене, предприятие должно иметь собственные оборотные средства. При нарушении данного условия возможна ситуация, когда компания не сможет рассчитаться с кредиторами по существующим обязательствам за счет реализации ликвидных активов. Это в свою очередь может повлечь за собой необходимость продажи этих активов с убытками или даже реализацию основных средств. Поэтому допустимая величина краткосрочного заемного капитала не должна превышать половину от общей суммы его ликвидных активов. Также при расчете ликвидности необходимо учитывать в составе оборотных средств только складские запасы с периодом оборачиваемости менее 12 мес.

Как правило, долгосрочный заемный капитал привлекается с целью формирования достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития организации.

Основное условие долгосрочного финансового успеха компании — рентабельность активов (ROA) должна быть больше стоимости привлечения капитала. Следовательно, при оценке эффективности управления долговой нагрузкой необходимо оценивать динамику рентабельности активов, оценивать фондоотдачу приобретенного оборудования

Посмотрим на динамику ROA, используя данные управленческого баланса и отчета о прибылях и убытках:

ROA = Чистая операционная прибыль/Внеоборотные активы организации.

Таблица 3. Динамика ROA

Рентабельность активов выше стоимости привлеченного капитала, здесь все в порядке. Колебания прибыли EBITDA связаны с фактором сезонности, присущему анализируемому бизнесу. Однако следует помнить, что в малорентабельных видах бизнеса иметь много собственных фондов (недвижимости, транспорта и т. п.) невыгодно, так как стоимость привлечения под такие активы капитала будет существенно превышать отдачу от них, приводя компанию к экономическому минусу. Не только малорентабельным, но и всем прочим компаниям следует продумать возможность использования сторонних производственных мощностей для второстепенных бизнес-процессов, а также не забывать правило — от убыточных и непрофильных активов нужно избавляться любыми способами и как можно скорее.

Оценка управления суммарным заемным капиталом: финансовый рычаг, динамика собственного капитала

При оценке долговой нагрузки компании важно помнить про одно из важнейших условий, которые необходимо соблюдать при привлечении заемного финансирования – это сохранение финансовой независимости организации. Поэтому на суммарный заемный капитал накладывается определенное ограничение – он не может быть больше половины стоимости собственного капитала. Такое соотношение обеспечивает оптимальный баланс собственных и заемных средств и позволяет компании сохранять достаточную финансовую независимость. Тут же необходимо соблюдение ещё одного важного ограничения – компания должна иметь чистую прибыль за последние четыре квартала. Потому что достижение предельного значения финансового рычага допустимо только при условии, что предприятие способно формировать минимальную рентабельность, позволяющую покрывать процентные расходы по привлеченным займам и кредитам.

Важно отметить, что одновременное наращивание суммарного заемного капитала при низкой рентабельности активов означает «проедание» собственного капитала.

Проанализируем динамику указанных выше показателей (табл. 4).

Таблица 4. Показатели управления суммарным заемным капиталом

Здесь ничего подобного не происходит: лимит по финансовому рычагу соблюдается (хотя величина показателя растёт), снижения прибыли и рентабельности активов нет.

Оценка стоимости привлечения заемных средств: рентабельность бизнеса, динамика EBITDA

В любом бизнесе от финансового директора зависит многое, но не все. Финансовый директор косвенно или напрямую участвует во всех бизнес-процессах организации: планирование инвестиций, организация закупки и сбыта, оценка рынка, маркетинговая стратегия, ценообразование и многое другое. Тем не менее, на финансовый результат и рентабельность продаж влияют множество факторов, находящихся вне сферы влияния финансового директора. Но оценить долговую нагрузку, сравнить стоимость привлечения заемного капитала с рентабельностью бизнеса и оценить эффективность такого привлечения финансовый директор должен.

Кроме того, в некоторых организациях вводится лимит по покрытию обслуживания долга. Этот лимит регулирует уровень процентной нагрузки на компанию. Если отсрочка или рефинансирование основной суммы долга может объясняться изменением финансовых планов компании или временными трудностями, то нарушение обязательств по выплате процентов является серьезным признаком фактического банкротства предприятия.

В качестве критерия оценки используем рентабельность по прибыли до вычета процентов по кредитам и займам, начисленных налогов и амортизации (EBITDA). Этот показатель позволяет оценить финансовый результат компании, исключая влияние структуры капитала (т.е. процентов, уплаченных по заемным средствам), налоговых ставок и амортизационной политики организации. В свою очередь, важно отметить, что отрицательный EBITDA говорит о том, что деятельность организации убыточна уже на операционной стадии, еще до оплаты пользования заимствованным капиталом, налогов, амортизации.

Посмотрим, как изменяется рентабельность по EBITDA за анализируемый период:

EBITDA margin = EBITDA / Выручка от продаж.

Таблица 5. Динамика EBITDA

В рассматриваемом примере  рентабельность по EBITDA немногим выше стоимости заимствования. Это хорошо, тем не менее, здесь есть определенное поле для работы – можно либо поговорить с банком-кредитором о снижении стоимости заимствования, либо поискать кредитную организацию, предлагающую более привлекательные условия. Либо оптимизировать кредитный портфель.